作者：钱琪　　来源：福布斯中文网  

http://www.forbeschina.com/review/201006/0001880.shtml　　

私募必须要做波段，一个向上的波段能不能抓住，一个向下的波段能不能逃过去，否则客户都跑光了，何来长期可言。

童国林，在众多私募基金经理中是个异数。

他选择住在浦西，远离陆家嘴或是联洋社区这些基金经理扎堆的地方；他也不选股，多数时候的心思都放在那些产品设计和具有杠杆效应的指数基金上，并且正在尝试用一个由他潜心研发的金融模型来指挥其在投资战场上的进退。

童国林不是一个忠实的价值投资者，在他看来价值投资只能说从战略上来看是对的，具体到当下，成功的概率很小。实际上所有价值投资者都在追求这样的境界：当指数跌下来的时候，手中持有的仍是上涨的股票，但这个概率只有10%，也不是每个人都能抓住。当大家都在努力这样做得时候，市场达到所谓的有效市场，有效市场的格局就是好股票都不便宜，便宜的不是好股票。作为价值投资者，就得买好股票，但A股市场价格高昂的好股票所带来的收益仍不足以覆盖成本。如果说价值投资从长期来说是向上的，但长期对私募基金来说没有意义，私募与公募的最大区别在于，私募追求的是绝对收益，而公募追求的是排名。私募必须要做波段，一个 向上的波段能不能抓住，一个向下的波段能不能逃过去，否则客户都跑光了，何来长期可言。

在他看来，价值投资始终具有一个无法克服的短板：在牛市中无法超越指数，在熊市中无法回避损失（见附表一）。而在一切干扰指数的各种因素当中，最不可控的也是最重要的就是投资者的情绪，典型的案例就是股改推出的时候。当时市盈率只有20倍左右，所有基金经理都说大牛市来了，传闻甚至证监会都预备了利空消息来打压可能出现的暴涨。但现实令所有人跌破眼镜，股市不涨反跌掉20%。

这给童国林留下了深刻的印象，市场难以捉摸，做主观的判断往往要受到市场的惩罚。他力求从过往那种繁重的基金经理生活中解脱出来，事实上一天看两百个上市公司分析报告也无助于基金经理在牛市中跑赢大市，而他金融模型将让他有机会实现这一愿望。

他在2008年6月从天弘基金离职后，就开始研发心中萌芽已久的一款金融模型。尽量减少那些不可预测因素对投资的影响，把一切的投资行为量化、数字化。追求的目标听起来颇具野心：低风险，高收益。

这一金融模型来源于其做华宝兴业多策略基金经理时的启迪。当时，童国林接触到华宝兴业的外资股东兴业银行在美国的一个多策略基金，该基金进行多板块轮动的投资方式，让他深受启发，华宝兴业多策略基金就是在此基础上得以开发，为他创立今天的这个模型积累了经验。

童国林用这个模型来解释他2009年发行的安苏一号如何做“收益对冲风险”。

用确定的债券投资收益来对冲不确定的股票投资风险。

用公式表示，就是R=M*C

其中，R为股票资产比例，M为放大倍数，C为安全垫，即预期投资收益。

假设中国债券的投资预期收益为每年5%，3年累计收益是15%，那么这个15%就是股票资产能够承受风险的上限。假设股票的风险为50%，即最大亏损为50%（也就是M为2倍），那么此时股票资产的上限为：R=M*C=2*15%=30%

即股票资产配置为30%，债券资产配置为70%。

童国林把这个公式简明的解释为对两种工具的运用，一是具有固定收益的投资品种；二是具有杠杆效应的投资品种。固定收益品种作为安全垫对冲风险，杠杆效应投资产品在牛市中放大收益，带来超额回报。

安苏一号截至上周五的净值是1.02元，承担5%的风险敞口，净值内涵控制在0.97。这个风险敞口根据净值调整，净值越高，风险敞口越大。年初安苏一号 净值在1.2的时候，风险敞口曾放大到20%。童国林以亏损5%-10%的区间为客户所能接受的风险底线。模型带给他明晰的预测，他预计如果大盘从 2800继续跌到2000点，安苏一号净值就到0.97元为止；如果涨至4000点去，净值可以到1.7元左右。

在上涨的预判中，超出指数的超额收益如何产生呢？

童国林给出了一系列可运用的杠杆式基金。

国联安双禧100，一个跟踪中证100指数的指数基金。一个双禧100可以拆分4个A（一年收益率为一年定期存款利率+3.5%）和6个B（其余收益归 B），经童计算他用5.75%的融资成本获得1.6倍多的融资杠杆，比如1个亿买双禧B，实际上买入1.67个亿。同理银华深圳100指数基金，10个该 基金可以拆分为5个锐进和5个稳进份额，如果忽略存款利息不计，可以获得两倍杠杆。这说明在牛市中把杠杆放大到2倍是完全可以实现的。

安苏一号目前35%的仓位中，其中15%买入长盛同庆B，具有1.5倍杠杆效应。按上周五大盘跌幅计算，它应该跌幅在4.5%左右，但它实际的跌幅还不到 4.5%的零头。这是因为同庆B还有一年到期，实际净值0.89元，但市场交易价只有0.77元，折价13%多。这让童国林颇为得意，“虽然我们35%的仓位，跌起来损失相当于只有10%的仓位”。

而这种设计的子母型可拆可合的指数基金，直接向基金公司申购母基金再来拆分，或是直接在市场上买入其子A或B，因市场投资者的短期偏好出现折价或溢价的情况，这给天天盯着指数基金的童国林带来轻松套利机会。

但让童国林遗憾的是，在2009年刚开始运用这个模型的时候，他还像刚上路的新司机，战战兢兢，所以2009年安苏一号的回报只有14%。他现在最希望的 就是来一轮上涨超过50%的牛市，他就有96%的把握超越大市带来超额回报；即使市场不如人愿，来一次大跌，当别人跌到心碎的时候，他仍可以以5%的损失 换来抄底的机会；他最怕的就是大盘在上15%到下15%的区间内来回振荡，这不是他和他的模型发挥效用的最好区间。

附表一

童国林现任上海安苏投资管理有限公司总经理兼投资总监。经济学硕士，具有15年证券从业经验，其中6年公募基金从业经验。

历任华宝兴业基金公司研究总监、多策略增长基金经理，富国基金公司首席策略分析师，天弘基金公司投资总监、总经理助理。